企业筹资方式的比较与选择

邓红新

华能酒泉发电有限公司    甘肃省酒泉市     735000

摘要企业在选择筹资方式时，必须考虑以下几个方面：一是要保证投资利润高于筹资成本，以保证企业的经济效益；二是比较各种筹资方式可能带来的风险，选择风险比较小的；三是结合资本市场状况和企业的经营现状，分析各种筹资方式的可行性；四是减少资金成本，综合运用多种筹资方式加以优化组合，合理提升筹资结构，使得筹资结构朝低风险、高稳定性的市场化方向不断前进。

企业筹资方式的比较与选择

一.企业筹资方式的概述

（一）企业筹资方式的概念

企业筹资方式是指企业用何种形式取得资金，即企业取得资金的具体形式。企业对不同渠道可以用不同方式筹集，即使是同一渠道的资金也可选择不同的筹资方式。企业筹资方式的选择直接影响到企业的资本结构，影响企业经营模式以及重大经营决策的选择，因而要求企业必须结合实际情况选择适当的筹资方式。按我国现行法律规定，企业筹资可以采用国家投资、单位集资或发行股票等方式。

（二）企业筹资方式的分类

1.按企业筹措资金的形式分为内部融资与外部融资

从企业筹措资金的具体形式来看，融资方式可以分为内部融资和外部融资。内部融资是将企业当年生产的利润进行分配，留存部分收益作为未来的投资资金。采用内部融资方式，企业无需实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量，但由于资金的占用，会产生机会成本。而且由于留存收益来源于企业内部，不会发生外部融资的费用，使得内部融资的费用很低。

外部融资是指企业从外部通过借款等方式取得资金，满足自身资金需求的的过程。外部融资又可分为权益性融资和债务性融资。权益融资是企业通过出让部分所有控制权来换取外部投资者资金投入的一种融资方式，体现的是一种产权交易关系。债务融资是主要是企业在一定时期内向社会或金融机构借入所需资金，并承担按期还本付息的义务，体现的是一种抵押债权债务关系。

2.按资金的来源渠道分为债务融资与权益融资

融资方式按照资金的来源渠道可以分为两类：债务性融资和权益性融资。债务性融资构成负债，企业要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策权。权益性融资构成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营决策，有权获得企业的红利。债务融资包括向金融机构贷款，发行债券和卖方融资等，企业的债务资本来源可分为向金融机构贷款和在资本市场上发行企业债券两大类，具体包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等，权益融资包括上市股票融资和非上市股票融资，企业进行上市股票融资主要以公开上市的形式通过向公众投资者发行新股或增资募股获得权益资金，非上市股票融资主要在场外交易市场通过私下协商方式或定向募集方式发行股票，其发行对象往往是各类特定投资者，如金融机构、投资公司和保险公司等。

二.企业筹资选择的原则

（一）资金成本最低原则

资金成本就是企业为了筹集和使用各种资金所付出的代价，资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，有委托金融机构代理发行股票、债券而支出的注册费和代办费，向银行借款而支出的报酬。资金使用费是企业因使用资金而向资金提供者支出的报酬，有发行股票所支付的股息或红利，发行债券和向银行借款所支付的利息，融资租赁所支付的租金。　　资金成本率在筹资决策中处于重要的地位，因为它是决定筹资方案能否被采用的最低界限。只有所投资项目的预期报酬率高于这个界限，此项资金的筹措计划才是值得考虑的。在实践中，不同的筹资方式，成本水平有高有低，企业筹资决策的核心就在于选择利用各种有利的筹资方式，在及时、充分满足企业生产经营对资金需要的前提下，力求资金成本达到最低水平。

（二）融资风险适中原则

企业经营活动中的风险，在市场经济发展过程中是不可避免的。勇于承担并善于分散风险，是企业成功的关键之一，而融资过程中的风险——财务风险，又是企业风险的一个重要方面。财务风险是由于企业融资方式不同而导致所有者权益可能发生损失的风险。企业的资金根据来源可分为自有资金和借入资金。前者称为权益，后者称为负债。企业可以完全利用权益融资，也可以利用权益与负债两者来融资。如果企业完全用权益融资，企业的全部盈余都归于权益的所有者。如果企业利用权益与负债两者融资，在分配企业的盈余时，必须先支付利息给债权人。债权人有固定的优先要求权。所以当企业的盈余少，没有盈余或发生亏损时，就要动用自有资金来支付利息，从而使所有者权益的风险——财务风险增加。

（三）资本结构最佳原则

资本结构即财务结构，主要是权益资金与负债资金的比率关系。一般而言，负债(主要是银行存款和发行债券)的成本率较低，而权益(主要是普通股)的成本率较高，(权益融资，由于股息或红利不能像利息一样在税前扣除，其成本通常高于负债成本)。负债比率不同，平均负债成本也就不同。如果企业将其资本中的负债比率提高到一定程度，即不断增加负债的成本，对权益的成本也会有很大影响，这样就能降低企业的平均资金成本率。但是，如果企业增加负债超过了一定程度，其结果就不一定了。因为，负债比率越高，企业的风险也就越大，如果企业的生产经营不好，不能及时还本付息，就会出现财务困难，甚至倒闭。由此可见，提高负债比率，可以降低企业综合的平均资金成本率，但负债比率提高过多，可能适得其反。因此，企业应当根据自己的经营状况找出一个最适当的负债比率，使企业未来平均资金成本率为最低。

　　实践证明，最佳负债率的范围一般在25%～45%之间，在此范围内，负债比率尽管不同，但资金成本率大体相近，这使企业的管理者在筹资时安排负债比率有很大弹性。一般来说，企业销售水平较高，并稳步上升，资金的利润率(息税前利润率)超过借款利率较多时，可以适当多使用负债资金，提高财务杠杆系数。
　　财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润-利息)；反之，则应适当地少使用负债资金，以降低财务杠杆系数。
　　由于资本结构具有相对的稳定性，一旦决定并实施，在短期内难以作大幅度的改变。因此，安排权益资金和负债资金比例时，应作全面而周密的分析研究，然后做出决策。

三.企业筹资方式选择因素分析

（一）比较企业筹资成本和项目投资回报  

项目投资回报是指企业用筹集的资金投资于生产项目后取得的报酬。筹资成本是企业取得和使用资金所付出的代价，包括资金的筹资费用和用资费用。企业筹资按筹资方式不同分为直接筹资和间接筹资，由于直接筹资需要支付高额的证券发行费，所以直接筹资成本一般高于间接筹资成本；筹资按形成资金性质的不同分为负债和股权资金两类。由于负债成本在税前利润中支付，所以负债筹资成本一般低于股权筹资成本。因而，就筹资成本而言，应首选负债筹资，再选股权筹资。其中，负债筹资按筹资成本由低到高的顺序一般为：借款筹资、商业信用、债券筹资和租赁筹资。

（二）分析企业筹资风险与财务杠杆

筹资风险是指企业筹资中不能偿还到期债务的风险。风险总是与收益成正比，与成本成反比。由于股权筹资形成的资金是企业的永久性资金，在企业存续期内不需要偿还，因而其筹资风险最低，而负债筹资形成的资金为企业的债务，一般要按事先约定的期限还本付息，而偿还期限越短，筹资风险就越大，筹资期限越长，筹资风险就相对较小。于是，就风险而言，企业筹资的优选顺序应该为：内部积累、股权筹资、负债筹资。

（三）考虑资本市场状况和公司经营状况

譬如市场交易投资清淡，尽管提高股权筹资比例在理论上是合理的，但由于市场认购力不足，较高额度的股权筹资行为有可能以失败告终。因此，市场趋淡时上市公司不妨多发行一些利率合适的公司债或可转换债券。同样的，在选择债务筹资时，除了考虑加权平均资本成本以外，还应更多的考虑公司近几年的经营状况，尤其是在项目建设期内，是否有充足的现金流足以支付每年的利息，因现金流匮乏引致企业经营停顿直至破产是现代企业的悲剧。

（四）优化筹资结构

筹资结构是指各种筹资方式之间的比例关系。合理的筹资结构包括两方面的内容：

1、确立负债和股权筹资的合理比例。

2、确立长期筹资和短期筹资的合理比例。

因此，企业在进行筹资决策时，应在控制筹资风险与谋求最大投资收益之间寻求一种均衡，即：公司可以对不同的筹资方式进行组合得出多种筹资方案，对不同的方案分别计算出加权平均资本成本，然后选择加权平均资本成本最低的几种方案。再根据公司财务现状、项目预算以及证券市场的未来趋势等因素，综合分析最终选择最合适的方案以构造合理的融资结构。

企业的筹资行为是一定时期社会筹资体系的反映。在特定的市场环境下，企业会根据自身条件，诸如资本成本、税收、风险与收益等多种因素选择合理的筹资方式。从最初的财政供给型体系，到后来的银行供给体系，直至现在的市场供给体系，我们可以看到：以财政供给型体制为核心的高源性增资，带来了高负债、高风险的企业资本结构，而市场主导型筹资体系则给企业带来一个内源筹资和外源筹资相结合的资本结构。

四．企业筹资方式选择存在的问题

（一）客观环境方面

企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。1.政治法律环境，指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。2.经济环境，指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。3.技术环境，是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展创造有利条件。

（二）企业方面

企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度，研究开发情况，良好的销售网络、及稳定的原材料供应商

等。就筹资而言，企业内部条件达到一定的标准，才会吸引资金、技术进入企业，因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金，应扎扎实实的做好企业的各项工作，赢得债权人和投资者的信任，他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。

五．加强企业筹资方式选择的具体措施

（一）合理确定财务结构、筹资规模，控制负债经营风险

在资金结构中，若负债的比例过大，即过度负债经营，那么依赖于外界的因素过多，也就加大了企业的经营风险和财务风险，生产经营环节稍有脱节，资金回收不及时，资金成本大幅度增加，降低了企业经营利润削弱了企业活力，应把握好负债经营的“度”。要合理确定债务资金与自有资金、短期资金与长期资金的比例关系，并随着企业生产的变化而变化，使企业始终处于一种动态的管理过程中。合理确定企业一定时期所需筹集资金的数额是企业筹资管理的重要内容。企业一方面要筹集到足够的资金以满足企业生存和发展的需要，另一方面还要注意筹集的资金又不能过多，防止产生资金的配置风险，出现资金的闲置，增加企业的债务负担。

（二）正确选择筹资方式

企业的筹资方式可归为两大类，即负债筹资和股票筹资。一般来说，负债筹资资金成本相对较低，利息税前支付，但偿还风险相对较大，表现为能否及时足额地还本付息。根据利率走势，合理安排筹资。当利率处于高水平或处于由高向低过渡的时期，应尽量少筹资。对必须筹措的资金，应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平或由低向高过渡的时期筹资较为有利，应尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金成本。股票偿还风险相对较小，股票筹资不存在还本付息的问题，它的风险只在于其使用效益的不确定性上。但是股票筹资的利息需税后支付，资金成本相对较高。

（三）选择适当的筹资时机

筹资机会是客观存在的，能否把握筹资的机会，不仅影响到筹资的效益，而且关系到筹资的风险。企业在选择筹资机会时要考虑以下几点：要与企业经济活动的周期和财务状况相匹配：要与企业的股票行市相匹配；要与企业未来现金流量相匹配。

（四）采用不同渠道、方式，确定合理的筹资结构

企业筹集的资金，由于来源、方式、期限或成本的不同，其筹资风险也不同。企业全部资金来源通常可分为自有资金和借入资金、长期资金和短期资金、内部筹资和外部筹资、直接筹资和间接筹资。应将负债经营资产收益率与债务资本成本率进行对比，只有前者大于后者，才能保证本息到期归还，实现财务杠杆收益；根据组合风险分散理论，多元化筹资可以有效地分散企业的筹资风险，单一化筹资是不现实的，也可能是非常危险的或成本很高的。筹资结构的确定就是要使筹资组合中各筹资方式所占比例，能将筹资风险最小化同时又使加权资金成本最小化。

（五）加强财务监控机制，防范金融风险

近几年，中央反复强调要加强金融监控，并加大了监管力度，但许多企业仍然收效甚微，金融风险有增无减。主要是重视了外部环境的制约，而对内控制度的建设抓得不够。笔者认为，由于财务管理在企业管理中的核心地位和作用，要防范金融风险，建立内控机制，必须强调发挥财务的管理和监督职能，健全财务监控机制。不断提高财务管理人员的风险意识，财会部门除了自觉搞好规范化、标准化、制度化建设以外，还必须通过特有的核算和监督手段，去调节、制约整个企业的营运过程，使之沿着健康的轨道运行。积极参与到企业管理中去，使财会人员的理财意识不仅仅限于传统的“增收节支”，要增强理财技能，对目前急需研究解决的资源配置、资产重组、优化资本结构、缓解债务负担、加速资金周转、提高资金使用效率等问题，要深刻理解和认识，这必然影响到金融风险的及时化解和消除。面对不断变化的财务管理环境，企业应设置高效的财务管理机构，配备高素质的财务管理人员，健全财务管理规章制度，强化财务管理的各项基础工作，使企业财务管理系统有效运行，以防范因财务管理系统不适应环境变化而产生的财务风险。为了把好投资、融资项目关，建立健全约束机制，提高资金使用效益，规避金融风险，应成立投资、融资项目审查委员会。各下属业务单位根据需要成立审查小组，制定、实施一整套审查规定。

综上所述，企业应充分利用有利的筹资条件：综合考虑筹资成本、筹资风险、筹资结构、资本市场状况等，从企业的资本来源和资本结构出发，在不同阶段选择不同的筹资方式，以满足其健康发展的需要。同时，随着各种法规制度的不断完善，企业对筹资方式的选择

必将日益趋于理性化，筹资结构也将朝着低风险、高稳定性的市场化方向不断发展。