论投资项目建设期工期延长对投资收益指标的影响

余裕晨

中国水利水电第四工程局有限公司

摘要：分析了建设工期延长的成因以及对投资收益的影响，提出可采取的应对措施。

关键词：建设工期延长；投资收益；投资项目

投资拉动施工是在新的市场环境下实现传统施工企业重要转型升级的方向，投资项目的全过程管理从阶段上划分为投资、融资、管理、退出；其中管理阶段又分为建设期管理和运营期管理，经过一段时期对已落地的基础设施投资类项目分析，发现影响投资项目能否实现预期投资收益指标的因素有很多，其中最为普遍的就是建设阶段工期的影响，通过对建筑市场的调研发现，延期竣工率可达到50%左右，不能按期完工投运，工期延长的现象普遍存在，工期延长将会直接导致投资成本增加，因此，按期投运对投资项目及时获得投资回收，达到预期收益至关重要。笔者重点分析了造成工期延长的各种主要原因以及对投资收益的影响，提出了相应的解决办法，以准经营性项目为例来展开讨论。

1、工期延长的成因剖析

我们通常所指的工期就是项目从开工到完成竣工验收交付使用所需的时间，投资项目建设工期延长的原因主要有以下3种，一是政府方原因造成的工期延长，为主要原因；二是社会资本方原因造成的建设工期延长，为次要原因；三是不可抗力导致的建设工期延长，属于偶发性原因。其中投资项目因政府方原因造成的工期延长对投资成本影响最大，政府方普遍出现的延期原因如项目建议书、可研等前期立项审批进度拖延、用地指标不合规、征地、土地平整及拆迁进度缓慢、政府委托开展的前期工程地质情况不准确、后期施工图设计方案出现重大变更等。

2、工期延长对投资收益的影响

从投资项目投资估算的角度出发，项目的总投资是由固定资产投资和流动资产投资共同构成，在项目融资之前，固定资产投资只包括建设投资（建安费、设备及工器具购置费、工程建设其他费及预备费），项目融资之后，固定资产投资既包括建设投资又包括建设期利息，由此形成的固定资产、无形资产和其他资产。

为简单化处理，我们将形成的固定资产、无形资产和其他资产在运营期内一并进行折旧摊销；以某准经营性基础设施类PPP投资项目为例，项目的总投资资金筹措来源一般为资本金和债务资金两部分，该项目总投资为248082.17万元，项目资本金为总投资的20%，即49616.43万元，融资资金（即债务资金）为198465.74万元（包含建设期利息），合作期为15年，其中建设期为2年，运营期为13年，融资利率按4.0%考虑，回收机制为使用者付费+可行性缺口补助，政府方不参与分红，不承担项目公司亏损，社会资本方资本金回报率8%，运维合理利润率8%，合作期满无偿移交给政府（即无残值）。

在项目建设阶段，债务资金将产生建设期利息，按通常情况建设期利息在建设期内只计息不付息，即利息资本化计入总投资，在运营期内偿还金融机构借款本息；考虑债务资金在建设期内均衡投入，则根据建设期利息的计算公式：建设期利息=（上一年累计借款本息和+当年借款额/2）*贷款融资利率，计算得建设期利息合计为6057.22万元，债务资金总额合计为经测算运营期可实现营业收入349879.62万元，其中使用者付费40114.57万元，可行性缺口补助为309765.05万元，税后资本金财务内部收益率为4.24%，此时净现值FNPV为684.38＞0，项目可行；若因建设工期延长，则会导致建设期利息直线增加，投资收益率下降（正常投运结果见下表）。

假定建设期延长1年，则建设期第3年增加的建设期利息为全年计息，计算得第3年的建设期利息为7949.85万元，债务资金总额合计为206696.17万元，经测算运营期可实现营业收入362989.24万元，其中使用者付费40114.57万元，可行性缺口补助为322874.68万元，税后资本金财务内部收益率为3.51%，收益率较正常投运下降0.73%；此时净现值FNPV为-1583.54＜0，项目已不可行（建设工期延长1年投运结果见下表）。

假定建设期延长2年，则建设期第3年、第4年增加的建设期利息均为全年计息，计算得第3年、第4年的建设期利息合计为16217.70万元，债务资金总额合计为214964.01万元，经测算运营期可实现营业收入373752.89万元，其中使用者付费40114.57万元，可行性缺口补助为333638.33万元，税后资本金财务内部收益率为2.91%，收益率较正常投运下降1.33%；此时净现值FNPV为-2143.03＜0，项目已不可行（建设工期延长2年投运结果见下表）。

经过数据测算分析，建设期延长2年，税后资本金财务内部收益率平均每年下降约1%，其根本原因是由于建设期延长后，原建设期2年的折现值（流出）P1=F1*（1+i)-1与P2=F2*（1+i)-2，将变为4年的折现值（流出）P1=F1*（1+i)-1、P2=F2*（1+i)-2、P3=F3*（1+i)

-3、P4=F4*（1+i)-4，同时，将导致运营期相应延长，整个项目的合作期延长，并且随着年限增加折现系数呈直线性减小，如此一来，运营期累计净现金流量折现值需要更长的年限去跑赢建设期累计净现金流量折现值，最终将导致动态投资回收期延长，税后资本金财务内部收益率FIRR相应大幅度降低，投资收益下降；财务净现值FNPV（最后一年的累计净现金流量为FNPV)大幅度降低，当FNPV＜0时,项目已不可行。

同时，因建设期延长而产生一系列不利影响一是还在建设期就可能要偿还因延期增加的建设期利息，即此时增加的建设期利息若不能计入总投资则将导致利息由资本化转变为费用化，如此一来，增加了还本付息的巨大压力，项目公司要额外拿出资本金用于还款，这就直接导致额外的资本金被占用，损失了资金本可在其他投资行为中产生的资金流转时间价值收益；二是本应当在第3年、第4年获得运营期使用者付费和可行性缺口补助的收益目标不能实现；三是建设工期延长，将直接导致项目延期投运，致使项目投资晚收回，如此一来，本可以利用将按期得到的运营回款，用于银行还本付息，股东分红，或进行其他投资行为，而延期投运直接致使社会资本方丧失投资机会。

3、针对建设期工期延长可采取的应对措施

一是在投资项目建设阶段，要进一步加强工期动态管控，加大推进已完工投资项目的收尾工作，协调并督促项目公司、政府方实施机构加快项目竣工验收，推动项目尽早投产，确保项目建设与运营顺畅衔接，为项目按期投运奠定基础；

二是对即将完工进入运营的投资项目，及时按照投资合同约定，与政府方做好工期延长书面确认，固化建设期，督促项目公司和总承包单位重视建设期收尾，配合政府方做好尾工消缺，政府审计等工作，将增加的建设期利息计入总投资，力争期初P值不下降；

三是要认真研究合同文件关于运营日的确认条件，对延期投运的项目要做好补充协议签订，注重过程文件的支撑作用，排除非己方原因造成的延期投运责任，及时与政府方、实施机构对接，加快项目竣工验收；分批实施的项目，要及时按批次上报获取确认进入运营的书面认可文件；

四是管理出效益，社会资本方要建立一支懂技术、会管理的建设队伍。管理人员应当是多方面复合型人才，不仅要懂技术，还要懂投资，狠抓建设期质量、进度、造价三大目标，采用先进的信息化管理手段，及时采取纠偏措施，做到事前、事中、事后全过程管控，保证工程建设的顺利进行，按期完成建设任务，达到既定建设工期目标。

4、结束语

综上所述，阐述了工期延长的主要成因剖析，以及因建设工期延长对投资收益指标产生的影响，因此，作为社会资本方投资人而言，务必要摆脱传统施工人的思维，要以投资人的思维切入投资项目，进一步提高建设工期对投资项目收益会产生核心影响的认识，狠抓建设工期履约，按合同约定完工为项目及时投运、尽早收回投资奠定坚实基础。

参考文献：

1、建设项目经济评价方法与参数（第三版，国家发展改革委建设部、中国计划出版社）

2、投资项目管理（简德三   主编）