并购活动融资方式研究

王燕

杭州冠杰建设有限公司  浙江杭州310000

摘要：并购活动通常需要大量的资金支持，因此企业需要选择适合自己的融资方式，以保证并购活动的成功。本文主要研究企业在进行并购活动时的融资方式选择问题，探讨影响并购融资方式的因素，关注新兴的融资方式，探讨这些新兴融资方式的特点，以期为企业并购活动融资提供参考。

关键词：并购活动    融资方式   新兴融资方式

自2019年底新冠病毒爆发以来，全球疫情对各行业产生了深远的影响。受疫情冲击的企业面临严重的经营困境，一些企业纷纷寻求并购以实现生存和发展。此外，疫情还导致了全球货币政策的宽松，降低了企业融资成本，为并购活动提供了有利的外部环境。然而，疫情也使企业面临诸多不确定性，例如供应链中断、需求下滑以及跨境交流的限制等，这些都对企业并购活动产生了一定的负面影响。而地缘政治局势对于全球企业并购活动也产生了重要的影响。例如，美国与中国的贸易摩擦及地缘政治紧张局势对跨国企业并购活动产生了很大的影响。地缘政治风险增加了企业并购活动的不确定性，导致企业在考虑并购时需要更加谨慎评估潜在的政治风险。

尽管如此，企业并购已成为一种重要的战略手段，尤其国内并购活动，企业通过并购以实现企业扩张和市场份额的提升。在并购过程中，资金来源和融资方式的选择显得尤为关键。融资方式对于企业并购的成功与否具有决定性的影响，而不同的融资方式也会对企业的财务状况、运营状况以及并购后的整合产生显著差异。

一、基础理论

1、信息不对称理论

贝特尔-米尔斯（Myers and Majluf, 1984）的信息不对称理论认为，公司内部管理层与外部投资者之间存在信息不对称，这种信息不对称可能导致企业在并购活动中选择不同的融资方式。根据这一理论，当公司内部管理层掌握着关于公司价值的积极信息，而外部投资者不知道这些信息时，公司倾向于选择债务融资。因为在这种情况下，公司股票的市场价值往往低于其内在价值，如果选择股权融资，则可能导致现有股东权益被稀释。相反，当公司内部管理层持有关于公司价值的消极信息时，他们更可能选择股权融资，以将风险传递给新投资者。

信息不对称理论为企业在并购融资中选择股权融资还是债务融资提供了重要理论依据。在实际操作中，企业需要充分考虑内部与外部信息的不对称程度，以制定合适的融资策略。

2、权益代理理论

权益代理理论（Jensen and Meckling, 1976）强调了企业内部股东与管理层之间的代理问题。根据这一理论，当公司的股权结构分散时，管理层可能会追求自身利益最大化，而忽视股东的利益。债务融资可以作为一种契约约束机制，限制管理层的自由裁量权，促使管理层更加关注企业的长期价值。因此，在面临代理问题时，企业可能更倾向于选择债务融资。

权益代理理论为企业并购活动中融资方式选择提供了有益的启示。在实际操作中，企业需要关注股东与管理层之间的利益冲突，并通过合适的融资方式加强对管理层的约束和激励。

二、影响并购融资方式选择的因素分析

在企业并购活动中，融资方式选择对并购成功与否具有重要意义。企业在选择融资方式时，需综合考虑多种因素。以下是影响企业并购融资方式选择的主要因素：

1、企业自身的财务状况

企业的财务状况对融资方式选择具有重要影响。企业若拥有较高的自有资本，可能更倾向于使用自有资金进行并购。而负债水平较高的企业可能选择股权融资，以降低负债风险。此外，企业的现金流状况、盈利能力以及信用等级等也会影响融资成本和可获得的融资渠道。

2、市场环境

市场环境对企业融资方式选择具有显著影响。在经济繁荣期，企业容易获得融资，股权融资和债务融资的成本较低；而在经济衰退期，融资难度加大，企业可能会选择更谨慎的融资策略。同时，市场利率水平、股市表现、市场对企业和行业的信心等因素也会影响企业融资方式选择。

3、并购目标的特点

并购目标的特点对企业融资方式选择具有重要意义。例如，对于具有高成长潜力和高风险的初创企业，企业可能更倾向于使用股权融资；而对于具有稳定现金流和较低风险的成熟企业，债务融资可能更为合适。此外，企业在并购过程中还需考虑目标公司的股权结构、文化、管理团队等因素，以评估并购后的整合难度和潜在风险。

4、并购后的整合计划

企业在并购活动中需要考虑并购后的整合计划，以确保并购成功。整合计划包括业务整合、组织结构调整、人员安置等方面。根据整合计划的需要，企业可以选择不同的融资方式。例如，若整合计划需要大量资金投入，企业可能会选择债务融资以获得更多资金；若整合过程中需要稳定股东和管理层，企业可能会选择股权融资以加强对并购目标的控制。

5、法律法规及政策环境

法律法规和政策环境对企业并购融资方式选择具有重要影响。各国的税收政策、金融监管政策以及外汇管制等法律法规可能会对企业的融资方式产生制约。例如，某些国家对债务融资的利息支出给予税收优惠，这将促使企业选择债务融资；而在外汇管制较严格的国家，企业可能更倾向于使用本币进行融资。因此，在选择融资方式时，企业需充分考虑所在国家的法律法规和政策环境。

6、风险评估与管理

风险评估与管理在企业并购融资方式选择中占据重要地位。在进行并购融资时，企业需要评估并购活动可能带来的风险，如市场风险、信用风险、汇率风险等，并在融资方式选择中权衡风险与收益。例如，若企业面临较高的信用风险，可能更倾向于选择股权融资，以降低债务违约风险；而在汇率波动较大的情况下，企业可能会选择本币融资，以规避汇率风险。

7、股东与管理层的意愿

企业融资方式选择还受股东与管理层意愿的影响。股东与管理层可能会根据自身的利益和对企业未来的预期，对融资方式选择提出不同的意见。例如，现有股东可能会担忧股权融资导致自身权益被稀释，而倾向于债务融资；而管理层可能会关注债务融资对企业运营的压力，而支持股权融资。企业在选择融资方式时需综合考虑各方利益诉求，以确保并购活动的顺利进行。

综上所述，影响企业并购融资方式选择的因素包括企业自身财务状况、市场环境、并购目标特点、并购后整合计划、法律法规及政策环境、风险评估与管理以及股东与管理层意愿等。企业在进行并购融资时，需充分考虑这些因素，以选择最适合自身需求的融资方式，从而确保并购活动的成功。

三、并购融资方式分析

（一）并购融资方式种类分析

本文认为，并购融资方式大体上可以分为两大类：传统并购融资方式与新兴并购融资方式

1、传统融资方式

并购融资是指企业为完成并购活动筹集资金的过程。并购融资方式的选择对并购活动的成功与否具有重要意义。传统的融资方式有：股权融资，债权融资，混合融资等等。

2、新兴并购融资方式类型分析

本文认为，新型融资方式为企业并购活动提供了更多选择，有助于满足不同企业的融资需求。新兴的并购融资方式有分为以下几种：

（1）虚拟货币融资：随着区块链技术和数字货币的普及，企业可以通过发行自己的虚拟货币（如ICO、IEO等）筹集资金。这种方式具有较低的融资成本，但同时也面临监管和市场风险。

（2）证券化融资：企业将未来收益权、资产收益权等打包成证券，通过发行资产支持证券（ABS）筹集资金。这种融资方式可降低融资成本，优化资产结构，提高资产流动性。

（3）绿色融资：绿色融资是指企业为支持环保、可持续发展等领域的并购项目筹集资金。绿色融资包括绿色债券、绿色贷款等。这种方式有助于提高企业的环保形象，同时也符合全球绿色发展趋势。

（4）互联网金融融资：企业通过网络平台（如P2P、网络借贷、网络众筹等）筹集并购资金。互联网金融具有融资快速、成本低、覆盖面广等优点，但也面临监管和风险挑战。

（5）供应链金融：企业利用供应链上下游企业的信用关系，通过核心企业的信用担保或应收账款质押等方式筹集资金。供应链金融可以提高资金使用效率，降低融资成本，优化企业现金流。

（6）知识产权融资：企业将自身的专利、商标、著作权等知识产权作为融资抵押物，向金融机构申请贷款。知识产权融资有助于激发企业创新能力，实现知识产权价值最大化。

（7）跨境融资：随着全球化进程的加速，企业可以通过海外发行股票、债券等方式筹集并购资金。跨境融资有助于降低融资成本，拓宽融资渠道，提高企业的国际竞争力。但同时，企业也需要应对汇率风险、政策风险等挑战。

（8）保险金融：企业通过与保险公司合作，为并购项目提供风险保障，从而获得金融机构的信贷支持。保险金融可以降低融资风险，提高企业的融资成功率。

（9）并购基金：企业与专业并购基金合作，共同出资设立并购基金，用于投资具有战略价值的并购项目。这种方式可以充分利用市场力量，降低企业的融资成本和风险。

（10）企业债务重组：企业通过债务重组，优化现有债务结构，为并购活动提供资金支持。债务重组可以降低企业的负债率，提高企业的抵御风险能力。

（11）特殊目的融资：企业通过设立特殊目的实体（Special Purpose Entity, SPE），将并购项目与母公司的财务风险隔离，实现融资的独立性。这种方式有助于降低企业的整体风险，提高融资效率。

2、新兴融资方式特点分析

为企业提供更加多样化的融资选择。新兴融资方式具有自身的特点。

新兴融资方式运用了金融科技、互联网技术、区块链技术等创新手段，打破了传统融资模式的局限性，提供了更具灵活性和效率的融资解决方案；新兴融资方式涵盖了多种融资形式，如虚拟货币融资、绿色融资、供应链金融等，丰富了企业的融资渠道和策略选择；新兴融资方式通常具有较高的融资效率，能够更快地满足企业的资金需求。例如，互联网金融融资通过线上平台，可以实现快速融资和资金匹配；新兴融资方式往往具有较低的融资成本，可以帮助企业降低资金成本。例如，证券化融资和绿色融资等方式可以获得市场优惠和政策支持，降低融资成本。

新兴融资方式通常具备一定的风险防控机制，有助于降低企业的融资风险。例如，保险金融、债务重组等方式可以提高企业的风险抵御能力；新兴融资方式具有较强的适应性，能够根据企业的实际需求和市场环境变化进行调整。例如，跨境融资可以帮助企业应对国际市场风险和汇率波动；新兴融资方式如绿色融资、社会责任投资等，注重企业的环境、社会和治理（ESG）因素，有助于提升企业的社会责任形象。这种融资方式符合全球可持续发展趋势，有助于企业在竞争中脱颖而出。

新兴融资方式可以拓宽企业的融资渠道，使企业不仅限于传统的银行贷款和资本市场筹资。例如，互联网金融融资、众筹融资等方式可以吸引更多的个人和机构投资者参与企业的并购活动；新兴融资方式往往要求企业提供更加详细、准确的信息披露，以增加投资者的信心。透明的信息披露有助于企业建立良好的信用形象，提高企业的融资成功率；新兴融资方式促使企业与其他行业的企业、金融机构、政府部门等进行跨界合作，实现资源共享，降低融资风险。例如，企业与专业并购基金合作共同出资设立并购基金，共享并购项目的收益和风险。

尽管新兴融资方式具有诸多优点，企业在选择融资方式时仍需谨慎评估。新兴融资方式可能面临一定的市场风险、监管风险和技术风险等挑战。企业需根据自身实际情况和市场环境，综合考虑融资成本、风险、期限等因素，选择最适合的融资方式。同时，企业还需密切关注国内外金融市场的变化和政策调整，及时调整融资策略，以应对市场风险。

四、研究启示

通过上述分析，本文得到如下启示：

企业并购活动的融资方式关系到并购活动的成功与失败，以及成功后的并购效益。新兴的并购融资方式不仅丰富了企业的融资渠道，还为企业提供了更多策略选择。然而，企业在选择融资方式时，需根据自身实际情况和市场环境，综合考虑融资成本、风险、期限等因素，以确保并购活动的顺利进行。同时，企业还需密切关注国内外金融市场的变化和政策调整，及时调整融资策略，以应对市场风险。

总之，新兴融资方式为企业并购活动提供了更多选择和灵活性，有助于满足不同企业的融资需求。然而，企业在选择新兴融资方式时，需充分评估其潜在风险，结合自身实际情况和市场环境，制定合适的融资策略。在融资过程中，企业还需关注信息披露、风险防控和跨界合作等方面，以确保并购活动的成功。

参考文献：

    【1】刘俊毅,白彦. 资本结构对并购支付方式的影响研究——基于公司负债比率的视角

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