企业过度投资问题研究

邵小鹿

淳安千岛湖建设集团有限公司，浙江 杭州 311700

摘要：过度投资是指企业在资本投资决策中过于激进，超出了其盈利能力所能承受的投资规模，导致投资效益下降或亏损。过度投资不仅会浪费企业的资金和资源，而且会影响企业的长期发展，甚至导致企业的破产。因此，对过度投资问题进行研究对于企业的健康发展至关重要。本文研究我国上市公司过度投资问题，希望能够为减少过度投资防范风险提供思路。

关键词：过度投资；自由现金流公司治理现金股利

过度投资行为是指企业在不合理的情况下过多地投入资金，这可能会导致企业的资金短缺和财务困境。管理层持股比例较高时，他们可能会因为想要提高自身股价或其他私人利益，而进行不合理的投资决策。这样一来，企业可能会进行低效率、低回报的项目，从而导致企业的资源浪费和低效率。

随着市场经济的发展，企业投资成为经济发展的重要驱动力。然而，在追求高利润的同时，一些企业会陷入过度投资的困境。过度投资是指企业在生产资本、技术、人力资源等方面投入过多，超出了企业实际需要和市场承受能力的程度。过度投资不仅会浪费企业资源，还会导致企业经济效益下降，甚至产生严重的财务风险。

 过度投资问题的存在已经引起了广泛的关注和研究。过度投资是企业管理中的重要问题，因为它与企业的生存和发展密切相关。目前，国内外学者已经从多个角度对过度投资问题进行了研究。国内学者主要关注过度投资对企业经济效益的影响和过度投资的原因，而国外学者主要研究过度投资与投资者的关系以及如何预测和避免过度投资。通过对企业过度投资问题的研究，可以帮助企业管理者更好地了解和应对过度投资的风险和影响，促进企业健康稳定发展。

一、理论基础

1、代理成本理论

代理成本理论认为，企业的投资决策通常涉及到代理问题，即决策者（如公司高管）和股东之间的利益冲突。高管有可能会因为自己的私人利益而进行过度投资，从而增加公司的支出和风险，以换取自己的更高报酬。股东则需要确保高管的决策符合公司的长期利益，并且在不牺牲公司整体利益的情况下提高公司价值。因此，代理成本理论认为，投资决策中的代理问题是导致过度投资的一个重要因素。

代理成本理论可以解释为什么经理人会出现过度投资的问题。经理人常常面临着股东与自身利益之间的权衡，他们往往会更倾向于追求自己的利益，从而产生过度投资。例如，一个企业经理人可能会选择过度投资来增加自己的权力和声望，或者在扩大企业规模后获得更高的报酬。此时，股东需要采取相应的措施来限制经理人的行为，例如设定合适的薪酬制度、设置适当的考核机制等，以达到减少代理成本和降低过度投资的目的。

2、信息不对称理论

信息不对称理论认为，公司高管和股东在投资决策中往往面临信息不对称的问题，即高管对于公司的内部信息和前景了解更多，而股东可能无法全面了解公司的真实状况。因此，高管可能会利用这个信息优势来进行过度投资，以获得更高的回报。同时，信息不对称也可能导致股东难以识别过度投资行为，从而无法及时纠正。

信息不对称理论对过度投资管理有指导作用，当企业在融资过程中，拥有高度的信息掌握能力时，可能会通过夸大项目的收益、低估风险等手段来吸引投资者的资金。这样的情况可能导致企业在投资项目中过度投资，从而导致资本的浪费和损失。此外，企业管理层在投资决策时可能会出现道德风险问题，即企业管理层利用信息优势谋取私利，而忽略了股东的利益。

因此，信息不对称理论对于揭示过度投资的成因有重要的启示作用。企业应该提高信息透明度，加强对于投资项目的真实评估与披露，从而避免信息不对称造成的过度投资问题。同时，投资者也应该加强对企业的信息收集与分析，降低信息不对称对于投资决策的影响。

以上两个理论都说明了在企业投资决策中，利益冲突和信息不对称都可能导致过度投资的发生。了解这些理论对于企业管理者来说非常重要，可以帮助他们更好地识别和避免过度投资的风险。

二、治理机制对过度投资行为的影响分析

1、现金股利与过度投资行为

现金股利是股东直接参与上市公司分红的方式。它可以被视为企业将可灵活支配的资金分配给股东的一种方式。2008年，我国证监机构发布了一项有关上市公司股东分红制度的规定。其中，上市公司必须在年末总结中对现金分红进行详细报告，并在企业规章中明确分红安排的各项内容。这些条款是制约性质的，它们明确了上市公司在申请再融资贷款时必须支付的最低股利水平。这些条款不仅可以保护外部股东利益，还可以有效防止过度投资现象的出现，从而降低重复率。

2、举借债务与过度投资行为

债务是企业为获得资金而借入的一种强制性融资方式，企业需要按期偿还本金和利息。如果企业无法按时偿还，就可能面临破产的风险。因此，按时支付债务本息可以减少企业内部的自由现金流，缓解股东和管理层之间的利益冲突，同时降低代理成本。换句话说，按时支付债务本息可以缓解企业的债务风险，避免破产风险的增加。此外，债务本息的支付可以减少企业的自由现金流，从而减少了代理成本，降低了股东和管理层之间的利益冲突。

举借债务是企业为了筹集资金而向外界借入资金，通常以支付利息和本金的方式来偿还债务。借款可以帮助企业扩大规模、增加资产、获得更多的投资机会，同时也可以提高企业的杠杆率，即借入的资本与自有资本之间的比例。然而，如果企业借入的资金不当地被投资，就可能导致过度投资行为。过度投资是指企业为了获得更高的收益而进行的投资，超过了其预期的资本回报率。这可能导致企业无法按时还款，甚至出现破产风险。

举例来说，如果企业借入了大量资金用于扩大产能，但市场需求并没有跟上，那么企业可能会无法销售足够的产品，无法获得预期的收益。这就会导致企业无法按时还款，从而增加债务风险。因此，企业在举借债务时需要慎重考虑，确保借款的资金用于有益的投资，而不是过度投资，从而避免债务风险的增加。

3、管理层持股与过度投资行为

高级管理人员持股对于维护股东权益具有两种效应。第一种是利益一致效应，即高级管理人员持股比例越高，代理成本越低，因为高级管理人员与股东的利益更加一致。第二种是管理防御效应，当高级管理人员持股比例超过一定水平时，他们可能会忽视企业利益而追求自身利益最大化，从而对股东权益产生损害。

然而，在中国，高级管理人员持股比例较低，无法发挥股权激励的作用。此外，中国的市场经济相对不够先进，高级管理人员的素质也有待提高，这些因素都对股权激励的实施产生了阻碍作用。管理层持股与过度投资行为之间存在一定的关系。管理层持股比例较高时，他们可能会出于自身利益而进行过度投资，这将导致企业的资源浪费和低效率。

因此，企业应该采取措施来避免过度投资行为。其中，一种措施是通过加强管理层股权激励，让管理层与股东利益一致，从而避免管理层出于私人利益进行过度投资。此外，企业还应该制定合理的投资决策机制和风险控制机制，以确保投资行为的合理性和稳健性。

4、独立董事与过度投资行

董事会作为公司治理的核心，其人员构成对于约束管理层非效率投资、提高公司治理效率至关重要。其中独立董事的作用不可忽视。独立董事是指不属于公司内部管理层、与大股东没有亲属或其他利益关系，能够独立行使职权、对公司决策不产生过大影响的董事。独立董事的存在可以制约大股东手中的权力，对管理层进行有效监督，维护公司的公平性和正义性。

由于独立董事的独立性，使其能够站在公正的立场对公司事务进行判断，以企业价值最大化为决策前提，保护股东利益，监督管理层行为。在制定公司战略、财务报告审核、高管任命、激励机制等方面，独立董事具有重要的发言权和决策权。其存在可以避免大股东和管理层的利益冲突，加强公司治理，减少非效率投资的发生，提高公司整体效率。

独立董事在公司治理中的作用之一就是制约管理层的非效率投资行为，包括过度投资。他们独立于股东和管理层，没有利益冲突，可以从公正的角度评估企业的投资决策，并对管理层的行为进行有效监督。

当公司存在过度投资行为时，独立董事可以通过提出反对意见或者在董事会会议上发表不同意见的声明来阻止这种行为。他们还可以要求管理层提供详细的投资计划和预算，并审查与过度投资相关的信息，以便更好地了解公司的真实状况和未来前景。在某些情况下，独立董事还可以向监管机构报告管理层的过度投资行为，以维护股东权益和公司的长期利益。

三、案例分析

（一）公司概况

该房地产开发公司成立于2005年，是一家以开发住宅、商业和写字楼为主的房地产企业。公司在多个城市拥有土地储备，业务范围涵盖了房地产开发、销售、物业管理等多个领域。公司在2010年成功上市，股票代码为XXX。

（二）公司过度投资行为分析

1、重复投资

该公司在不同地区开发的项目存在重复投资的情况，多个项目的建设周期和规模相似，导致资金过度集中在类似项目上，而忽视了其他潜在的市场机会。例如，在某个城市，该公司先后开发了三个类似的住宅项目，导致该市场饱和，并最终导致销售下滑。

2、盲目扩张

该公司在经营过程中盲目扩张，大量投资于新项目和新领域，未对新项目的可行性进行充分的调研和评估，也未对市场进行充分的分析，导致了大量资金的浪费。例如，该公司在某地投资了一个商业综合体项目，但该地区已经存在多个同类型的商业综合体，竞争激烈，导致该项目一直处于亏损状态。

（三）公司过度投资行为的原因分析

1、管理层对业绩的高要求

该公司的管理层对业绩的高要求，导致其过度追求投资回报率和市场份额，忽视了可持续性的经营。这种行为是由于管理层需要在短期内提升公司业绩，以满足市场的预期和股东的期望，导致公司在扩张过程中缺乏资金。

2、不合理的激励机制

公司对管理层的激励机制可能存在缺陷，导致管理层过于关注短期利润而忽略了长远利益。例如，如果公司的激励机制主要是基于短期业绩表现，而不是基于长期价值创造，那么管理层可能会倾向于进行短期投资，而忽视长期投资的重要性。

3、缺乏有效的内部治理

公司的董事会可能没有足够的独立董事或者董事会的监督功能存在缺陷，导致管理层难以受到约束。这样，管理层可能会过度投资，将公司的资金用于不必要或低效的项目上。

4、市场环境的变化

在这个案例中，公司所处的市场环境可能发生了变化，而管理层并没有及时调整公司的投资策略。例如，如果市场竞争变得更加激烈或者市场需求下降，管理层可能会继续投资于旧有业务而不是转向新的业务领域，从而导致过度投资。

5、经营管理能力的不足

公司的管理层可能缺乏必要的经营管理技能，导致无法正确评估投资项目的风险和回报，并做出不合理的投资决策。在这种情况下，公司可能会过度投资于低效或者高风险的项目上，从而导致资源浪费和损失。

四、结论与建议

本文认为，从以上案例中可以看出公司过度投资行为的原因是多方面的。如果想要避免这种情况的发生，公司需要建立合理的激励机制、加强内部治理、及时调整投资策略，并提高管理层的经营管理能力。

本文建议，上市公司的投资策略需要重新审视和调整，防止进一步的过度投资行为。具体而言，公司需要考虑以下几个方面：

1、增加独立董事的权力

独立董事可以对公司的战略和投资进行独立的评估和监督，防止过度投资行为的发生。因此，公司应该增加独立董事的权力，加强其在公司治理中的地位和作用。

2、建立科学的投资决策机制

公司应该建立科学的投资决策机制，通过制定明确的投资标准和程序，加强对投资项目的评估和筛选，以防止盲目扩张和过度投资。

3、加强内部控制

公司应该加强内部控制，建立完善的财务管理和预算体系，以及风险管理和内部审计机制，确保资金使用的合理性和有效性，防止过度投资导致的财务风险。

4、加强外部监管

政府监管部门应该加强对上市公司的监管，建立完善的监管体系和规章制度，防止上市公司的过度投资行为，维护投资者的权益。

参考文献：

[1]崔萍. 企业过度投资理论研究综述[J]. 经济经纬, 2006(3):3.

[2]魏思思. 国有企业过度投资问题研究[D]. 辽宁大学, 2012.

[3]张振声. 企业过度投资危害分析及对策研究[J]. 中国市场, 2014(17):2.