距离，信息优势与分析师预测偏差

胡晓莉盛金鑫

胡晓莉/南京大学会计系盛金鑫/东南大学会计系

一、文献回顾与假设发展

作为证券市场的重要组成部分，承担信息中介职能的证券分析师的作用越来越受到投资者的关注。特别的，中国市场目前仍然是弱势有效的，在这样的背景下，分析师作为信息中介，其作用更加受到关注。分析师的一项重要工作是根据其掌握的各种来源的信息对上市公司进行盈利预测（胡奕明，孙聪颍，2005）。近年来，越来越多的研究者对于与证券分析师盈利预测有关的问题表现出了研究兴趣，这些研究主要集中在两个方面：一是盈利预测与股价之间的关系；而是对分析师盈利预测准确度的研究（袁盛奇，2009）。

对分析师盈余预测准确性的文献主要关注三个方面，包括分析师盈利预测与时间序列模型孰优孰劣、分析师盈利预测是否存在系统性偏差；以及分析师盈利预测准确性是否存在显著差异（袁盛奇，2009）。其中，对于分析师盈利预测准确性的差异的研究，涉及到上述差异的成因问题。分析师预测差异的原因是多方面的。处于同一市场中的分析师，其预测准确性可能受到分析师预测时点动机、信息资源、工作经验和个人努力程度等多方面因素的影响（袁盛奇，2009）。例如，Brown（1991）的研究发现，分析师预测时点与所预测盈余的时点的间隔越短，分析师预测越准确。O’Brien（1998）年的研究发现，声誉较高的分析师的预测准确度更高。国内的学者近年来也开始关注这一问题。胡奕明，林文雄（2005）发现，分析师的信息关注深度、分析能力和分析质量均受到信息收集途径的影响很大。原红旗、黄倩如（2007）发现中国资本市场上承销商分析师的预测偏差高于非承销商的分析师。

许多研究表明，分析师所拥有的信息会影响他们做出的盈利预测的准确程度。Coval和Moskowitz（1998）认为，信息的获取成本与信息使用者到信息源之间的地理距离成反比。李冬昕等（2011）研究了证券分析师的本地优势与其盈利预测偏差之间的关系。他们的研究发现，当分析师所隶属的中介机构与上市公司在同一省份是，分析师的预测偏差更小，并且这种本地优势在高成长性的公司和有国有背景的公司中更为显著。然而如果地理距离的远近真的影响了分析师获取信息的成本进而影响了分析师盈利预测的准确程度，那么，这种差异不仅体现在本地中介机构的分析师盈利预测与外地中介机构的分析师预测中，也可能受到具体的中介机构与上市公司距离的影响。由此，我们提出假设：

H：分析师所属中介机构与上市公司距离越近，分析师预测的偏差越小。

二、研究设计及实证分析

我们选取了2006-2010年间对沪深两市A股主板除金融类上市公司2009年业绩进行预测的分析师数据作为初始样本，得到初始样本17582个。进一步剔除了预报日超过年报公报日的样本以及数据缺失的样本，最后得到15202个样本。

本文沿用Clement（1999）的定义，将i分析师（或分析师组合）在t年对j公司eps的预测偏差定义为。

其中Afe为i分析师在t年对j公司的盈利预测与实际盈余的偏差绝对值；e(afe)为所有分析师在t年对j公司的盈利预测偏差绝对值的平均值。其余变量定义见表1：

表1：变量定义表

表2为相关变量的描述性统计，分析师预测偏差的均质为-0.0094，在去全部15202个样本中，中介机构与上市公司在同一省份的样本有11.31%，而中介机构与上市公司距离的自然对数最小值为-0.9381，最大值为8.2498，均值为6.4990。

表2：变量描述性统计

参照李冬昕等（2011）年的模型，我们构建了如下模型以检验本地优势以及与上市公司距离对分析师预测偏差的影响。

模型（1）：

模型（2）：

其中，模型（1）检验本地优势在近几年的预测中是否依然存在；模型（2）检验分析师所属中介机构与上市公司的距离是否影响分析师的预测偏差。Dlocal为Dummy变量，当中介机构与上市公司在同一省份时，取1，否则取0。lndistance代表中介机构与上市公司距离的自然对数。表3列示了对模型（1）按照总样本和分年度样本进行回归的结构，除2007年的样本回归Dlocal的系数在10%的水平上显著为正外，其他的样本回归系数均不显著。表4列示了模型（2）的回归结果（限于篇幅仅报告lndistance项的回归系数），除了2008年的样本回归lndistance的系数在10%的水平上显著为正外，其他样本系数也均不显著。我们进一步把总样本分成了中介机构和上市公司在同一省份/不同省份的样本，并根据模型（2）进行了分样本的回归（见表5，只报告了lndistance的系数）。结果发现，中介机构与上市公司在不同省份的样本中，中介机构与上市公司距离和分析师预测不存在显著关系。而在同一省份的样本中，总样本回归lndistance的系数通过了1%的显著性水平，且与预期符号一致；而从分年度的横截面数据回归来看，2007和2010年的预测中距离与分析师预测偏差没有显著的正向关系，而2008，2009年中介机构与上市公司距离与分析师预测偏差有显著的正向关系，即在这两年，分析师距离上市公司越近，对2009年上市公司的盈余预测偏差越小。

表3:模型（1）回归结果

tstatisticsinparentheses*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01，下同

表4：模型（2）回归结果

tstatisticsinparentheses

*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01

三、结论与局限

我们的研究发现，总体来看，在对2009年上市公司盈余预测的分析数据中，分析师所属中介机构是否与上市公司在同一省份以及与上市公司的距离与上市公司盈余预测的偏差没有显著的相关关系。

然而，当中介机构与上市公司在同一省份时，中介机构距离上市公司越近，其分析师的盈余预测偏差越小，这种关系在年报公布前-2和-1年比较显著，而在-3年和当年并不显著。

本文的局限可能在于只考察了对2009年上市公司业绩预测的分析师预测偏差，其可推广性比较低。

【参考文献】

[1]胡奕明、孙聪颍，2005国外证券分析师盈利预测实证研究综述，证券市场导报，2005.8。

[2]袁盛奇，2009国外证券分析师盈利预测准确性特征研究，生产力研究，2009.5。

[3]李冬昕、李心丹、张兵，2011分析师的盈利预测偏差与本地优势，财经科学，2011.3。

[4]周黎安，2004晋升博弈中政府官员的激励与合作——兼论我国地方保护主义和重复建设问题长期存在的原因，经济研究，2004.6。

[5]胡奕明，林文雄，王玮璐，2003证券分析师的信息来源、关注域与分析工具，金融研究，2003.12。

原红旗、黄倩如，2007承销商分析师与非承销商分析师预测评级比较研究，中国会计评论，2007.3。

[6]Clement,M.B.,1999,AnalystForecastAccuracy:DoAbility,ResourcesandPortfolioComplexityMatter,JournalofAccountingandEconomics,27(3).

[7]Coval.J.,andMoskowitz.T.,2001,Thegeographyofinvestment:informedtradingandassetprices,JournalofPoliticalEconomy,109(4):811-841.

[8]Brown.L.D.,1991,Forecastselectionwhenallforecastsarenotequallyrecent,InternationalJournalofForecasting,7(3):349-356.

[9]O’Brien.P.C,1988,Analysts’forecastsasearningsexpectations,Journalofaccountingandeconomics,10(1):53