企业并购财务协同效应研究

张才志

攀枝花学院经管学院四川省攀枝花市617000

[摘要]在并购中，企业往往重点关注并购本身，而忽视了财务协同效应，导致并购整合不够成功，甚至是并购失败。重视并购财务协同效应，并做好企业并购的确认和计量工作，是企业并购过程中需要解决的重大问题，也是本文研究的意义所在。

本文在明确企业并购范畴与类型的基础上，阐述了企业并购的协同效应，点明了财务协同效应的重要性，重点分析了财务协同效应的确认和计量，明确了采用的确认和计量方法。并给出了一些建议，包括加强并购后整合、选择恰当的支付方式、并购时机与对象的选择。

关键词：企业并购，协同效应，财务整合

并购是现代企业资本运作的重要手段之一，而并购的财务协同效应则是企业并购中十分重要的一环，其优点和缺点都值得我们作深入的考察和分析。

一、企业并购相关理论

（一）企业并购的含义及类型

1.含义

并购即企业兼并和收购，主要是指在市场机制的作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。其实质是在企业控制权运动过程中，各权利主体依据企业产权作出的制度安排而进行的一种权利让渡行为。并购的主要特征是获得目标企业的控制权。

2.并购类型

企业并购根据不同的分类依据可以分为不同的类型，按双方行业性质可分为纵向并购、横向并购和混合并购；按并购程序分为善意并购和非善意并购；按并购支付方式分为现金购买、股权购买和承担债务。

（二）财务协同效应理论

财务协同效应不仅是并购带来的纯财务上的收益，还包括内部管理，内部控制等方面的整合和提升。因此，企业并购的目是实现企业价值的最大化。企业并购要想实现财务协同效应，需要满足如下几个条件：第一，并购企业有足够的空余的资金；第二，被并购企业正好处于资金短缺的时候；第三，并购企业与被并购企业的资金状况应出现互补现象。

二、财务协同效应的确认和计量

（一）财务协同效应的确认

从财务管理活动的内容上看，财务协同效应主要有以下四个方面：筹资活动产生的财务协同效应，主要表现在并购整合后资本成本降低；投资活动产生的财务协同效应，主要表现在资本收益率的提高；经营活动产生的财务协同效应，通过并购亏损企业达到合理避税的效应；财务危机成本效应，能够减少财务危机可能带来的成本，节约财务成本。

（二）财务协同效应的计量

1.资本成本降低的计量

并购节约的资本成本效应主要来源于企业并购后内部资本的调节使用，减少对外融资从而减少利息的现值，以及增加银行借款而相对节约的利息的现值之和。其中，使用内部资本而降低使用的外部融资的差额一般根据企业并购前后暂时闲置资本数量的差额来确定，即融资差额=并购前闲置资本-并购后闲置资本；利率可以使用企业并购的加权平均资本成本率来进行计算；低利率融资额增加而节约的利息依据企业并购前后资本数额和加权平均资本成本率的差额来确定。值得注意的是，节约的资本成本产生的现金流风险较低，因此，可以选用无风险报酬率作为贴现率。

2.资本收益率提高的计量

企业并购，从某种程度上来说，相当于并购企业对被并购企业的投资，而且被并购企业通常都具有一定的成长潜力，这种投资机会便是资本收益率提高的来源和途径，具体的表现为并购后的资本报酬率与并购前资本报酬率的差额部分的现值，如果并购后的资本报酬率大于并购前，则表明资本收益率提高，小于则为资本收益率降低，等于则表明资本收益率没有变化。资本报酬率=净利润/平均资本总额*100%。

3.合理避税的计量

依据目前税法规定，被并购企业的亏损可以在法定年限内（通常为5年）由并购企业弥补。假设并购后并购企业的税前利润为X，被并购企业税前利润为-Y，所得税率为t，并购企业的价值为A，被并购企业的价值为B。若X[A/（A+B]>-Y，则节税效应的价值为X*t；若X[A/(A+B)]<-Y,根据税法规定，可以在连续5年内用于弥补亏损，节税效应的价值为5年内每年补亏额与税率的现值之和。

4.财务危机成本节约的计量

财务危机成本的节约来自濒临破产企业的破产成本的节约，故该部分的效应的计量主要是产品成本的加总。直接财务危机成本通过直接加总为破产所支付的审计费、清理费用和诉讼费用等而得来，计量比较简单。间接财务危机成本则难以直接计量，一般可以根据类似企业破产时资产减值减去破产清算价值得到差额的平均数来确定。该部分现金流量发生在并购中，一般来说无须折现。

（三）计量方法的选择与思路

前文已经具体分析财务协同效应四个方面的确认和计量，但是这四个方面的效应大部分都是预估数，难以精确的计量和获得，实际操作中存在着一定的局限性和难度。因此本文需要寻找一种计量简便、适用广泛的方法来计量企业并购产生的财务协同效应。基本思路如下。

首先，通过分析并购前后并购企业与被并购企业的财务指标，具体选取并购前一年，并购当年，并购后两年的指标，进行定性分析，判定是否实现了财务协同效应。如果并购后这些指标呈现一个较好的情况，则实现了正效应，反之实现了负效应。指标的选取有销售利润率、每股收益、流动比率、速动比率和资产负债率。然后，采用贴现现金流量法，进行定量分析，计算并购前并购企业价值与被并购企业价值以及并购后并购企业价值，据此计算价值增值，具体表达式为：企业价值增值=并购后并购企业价值-并购前并购企业价值-并购前被并购企业价值-支付对价。价值增值部分就是并购实现的财务协同效应的大小，价值增值部分可能为正，可能为负，也可能为零，一般与前面定性分析相对应。

三、企业并购建议

较为成功的并购案例，给予我们很多启示，同时并购中又存在一定问题和缺陷，值得我们注意并在以后的并购中加以改进。

（一）加强并购后整合

要想实现并购协同效应，特别是财务协同效应，需要进行有效的整合。企业并购一定要注重并购后的各方面的整合，让财务方面、人员方面、组织方面、品牌方面、文化方面能够有效协调运转。

（二）选择恰当的支付方式

企业并购的支付方式多种多样，主要有现金支付和股票支付等，现金支付由于快速便捷的特点，在并购支付方式中占据了很大的比例，但过高的现金支付会给并购企业带来诸多不利影响，主要表现在现金流的减少、偿债能力变弱、财务风险上升，建议综合采用现金支付、股票支付和杠杠支付等

（三）并购时机与对象的选择

并购要想实现财务协同效应，应该选择恰当的时机和对象。并购企业要在有闲置资金的时机选择合适的并购对象，被并购企业也要在缺乏资金但是有增长潜力的时机选择合适的并购企业，并通过分析并购双方的特点、动因及各方面的指标，实现强强联合，1+1>2的效果，提升财务协同效应。

参考文献

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