货币政策与企业研发投资研究综述

王杰

王杰

（重庆工商大学会计学院，重庆400067）

摘要：本文在阅读大量专家学者的相关文献的基础上，从国外文献和国内文献两方面系统的回顾了货币政策与企业研发投资关系的研究成果，并且对后面的研究提供一定的理论基础。

关键字：货币政策；企业研发投资

习总书记在党的“十九大”明确指出：创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。而党的“十八大”以来，我国在实施创新驱动发展战略上取得显著成就，党和国家的领导人越来越重视创新，已经把创新放在了引领发展的第一动力的位置上。本文在阅读大量专家学者的相关文献的基础上，从国外文献和国内文献两方面系统的回顾了货币政策与企业研发投资关系的研究成果，并且对后面的研究提供一定的理论基础。

一、国外相关文献

关于货币政策与企业R&D投入的研究，属于从宏观角度来研究国家政策对企业R&D投资的影响。直接对其进行研究的文献较少，现整理部分宏观政策与R&D投资的文献。D.LedermanandWF.Maloney（2003）发现富裕国家较贫资国家有着更多的R&D支出，与此同时也验证了地区的金融发展水平、知识产权重视程度、资源是否完全被当地政府所控制这三种因素较好的解释了国家或企业的发展程度与企业研发投资呈正相关关系。Aksoyetal.（2002）、Huchet（2003）、BelkeandGros（2005）、ClausenandHayo（2006）针对这一问题的研究不但证实了货币政策效应区域差异性的存在，与此同时还证明了由于国家间经济运行的状态的不同，各国货币政策对于各国经济的传递途径不一样以及各国的金融发展程度和金融结构的千差万别才导致了上述问题。

国外学者们对微观层面上的研究主要的突破点为宏观货币政策是通过何种途径和机制来影响个体企业。BemankeandBlinder（1988）是较早就提出了货币政策传导机制中最为主要的途径是信贷途径，通过研究货币政策的宽松紧缩波动影响市场上总的货币供应量，从而银行等金融机构能够贷款量就随之减少，从而对总投资和总产出产生影响。KashyapandStein（2000）使用1976-1993年美国商业银行的季度数据，实证研究发现货币政策对借贷的影响在那些资产负债表的流动性更低及规模更小的银行更加明显，从另一方面证实了信贷渠道是货币政策传导机制的一种表现。类似的，AghionP（2013）、ChemmanurT（2014）以及CullR（2015）针对与上述问题进行了相关的研究。Ashcraft（2006）发现在面对货币政策的冲击时，那些有更多关联企业资源的银行抵抗能力更强，这也从另一个角度证实了信贷渠道的存在。

二、国内相关文献

我国学者们主要是围绕着货币政策如何影响企业投融资已经从货币政策的微观传导机制进行研究，大多证实了紧缩货币政策对企业的投融资活动的冲击作用。肖红、肖明芳（2014）等人的研究成果也证实了上述观点，其从紧缩的货币政策时期着手，研究发现货币政策从紧时会降低企业R&D投入强度，与国有企业相比较而言货币政策紧缩时期对非国有企业的影响更大。而黄志忠、谢军（2013）则是从地区金融发展的视角研究我国宏观的货币政策对企业融资约束是否具有缓解效应，从其文章的实证部分研究结果可知央行实行宽松的货币政策能够切实的减少企业对内部现金流的依赖，从而使得企业的投资力度加大。

上述文献大多是从地区金融发展、经济周期等方面研究货币政策对于企业投资或者企业研发投资的影响，其中值得我们注意的一点是，在紧缩的货币政策时期，货币政策的变动对于非国有企业或者民营企业的投资或者研发投资的影响更为明显。李冬生、张玲红（2016）从融资约束的视角研究货币政策与R&D投资的关系，经过研究得出了企业研发投资均受到融资约束和货币政策的影响，且得出了货币政策影响企业研发投资的主要原因是受到融资约束等结论，同时作者还创新的将融资约束分为内外部融资约束。高丽、胡木生（2014）声称企业的研发投资会降低随着货币政策趋于紧缩，同时国有企业的这种降低趋势比非国有企业更为显著显，与此同时企业受到外部融资约束对企业研发投资的影响方向与货币政策对企业研发投资的方向基本是一致的，上述研究结果与大多数学者得出的结论略微有些差异。许晨曦、张伟、姜锡明（2015）以企业现金持有水平变化为研究发力点，认为企业研发投入会受到紧缩的货币政策的影响，作者还认为企业研发投入会受到企业现金持有水平的平滑效果且紧缩的货币政策会加剧这种平滑效果。除了上述视角之外，刘胜强，常武斌（2016）从内部资本市场、自由现金流和会计稳健性等三个视角展开了对企业研发投资或者企业研发投资现金流的敏感性的研究，其主要结论可以归结为以下两点：一是在货币政策紧缩时期，建立了内部资本市场的企业能够降低企业研发投资对企业内部现金流的依赖程度；二是货币政策的宽松紧缩程度在企业自由现金流影响企业R&D投资的同时能够起到一定的影响作用，相对与营业收入增长率低的企业而言，在具有较高成长性企业的这种影响更加明显。上述结论与前人的研究成果的差异在于货币政策在会计稳健性或者自由现金流和企业研发投资的关系当中起到一种增强或者减弱作用，这种作用是第三方发起的，而之前大多数学者是直接研究货币政策与企业研发投资是何种关系。和大多数学者研究思路不同的是，谢乔昕（2017）运用货币政策自身的波动率作为一个新的调节变量来研究货币政策和企业研发投资的关系，认为货币政策和企业研发投资的关系会由于货币政策的波动率的变换而减弱。

三、文献述评

虽然国内外学者们对于货币政策与企业研发投资的关系已经研究得相当深入和透彻，这些研究成果为本文的后续研究提供了巨大的帮助，但是其中也存在些许的欠缺：一是对于货币政策与企业R&D投资这两个变量同时进行研究的很少，更多的是将企业研发投资替换为企业投资或者投资效率进行的相关的研究，本文将两者放到一个统一的研究框架进行实证研究，这对通过宏观货币政策视角研究对企业研发投资的影响研究提供了经验数据；二是对于货币政策的定义方法上，之前的研究对于货币政策主要采用广义货币增长率或者货币政策感受指数来定义货币政策的程度，或者采用虚拟变量来定义货币政策宽松紧缩方向，本文将二者结合起来既定义了程度也定义了方向，使研究的结果更加立体。

参考文献

[1]DanielLedermanandWilliamF.Maloney.R&DandDevelopment[J].PolicyResearchWorking

Paper,2003:25-37.

[2]高丽,胡木生.货币政策、融资约束与企业研发投入[J].会计之友,2014年27:35-39.

[3]许晨曦，姜锡明，张伟.货币政策、现金持有与企业研发投入关系研究—基于2008—2013

年沪深A股上市公司的经验证据[J].财会通讯,2015年18:67-70.

[4]谢乔昕.货币政策冲击对企业R&D投入的影响研究[J].科学学研究,2017年35(1):93-100.