银行资产债券化总贴现率确定模型研究(2)

　对于债券的发行，最核心的是债券总贴现率R的确定。资产债券风险较国债风险大，其总贴现率应高于同期国债总利率（记为r₅）；与公司债券相比，主要应参照各债券评级结果，由于公司债券存在与公司整体有关的信用风险，而资产债券往往经过信用增强，且以稳定的现金流为保障，若评级不比某一公司债券的评级低，此时资产债券总贴现率可略低于该公司债券总利率（记为r₆，r₆为税后利率），而若资产债券评级低于该公司债券评级，其总贴现率就应略高于该公司债券总利率；同时，资产债券总贴现率也不应高于同期银行贷款总利率（记为r₇）。那么资产债券总贴现率R应满足如下不等式：
　　r5max(6)
　　在此范围内，参考信用评级相近的同期公司债券总利率r₆，考虑证券发行国的主权级别、债券市场供求状况、投资者的偏好等就可以确定发行债券的总贴现率。
　　因素的敏感性分析
　　在以上分析中，假定r₁、r₂、r₃、r₄、C₁、C₂、C₃、C₄、C₅均是常数，但实际上这些因素往往是经常变动的，我们需要研究当这些因素发生变化时，对R_max的影响。本文在此仅研究只有一个因素发生变化，而其他因素为常数时对R_max的影响，现以对r₁的变化进行分析为例，其他变量变化的敏感性分析与此相似。
　　进行敏感性分析时，我们利用R_max对r₁的弹性的概念，此时
　　
　　由式（12）可看出，R_max的变化方向与银行存款利率r₁的变化方向是相同的，即R_max将随着银行存款利率r₁的上升而上升，随着银行存款利率r₁的下降而下降。这表示对于相同的基础资产，若银行同期存款利率上升，要想通过资产债券化筹集资金，则债券的总贴现率有需要提高的可能，即投资者可能要求较高的贴现，反之亦然。这是与现实的实际情况相符的。同样的方法，我们可以进行其他因素的敏感性分析，在此不一一赘述。
　　资产债券作为一种良好的投资与融资方式，在发达国家已具有相当规模，我国在这一领域起步较晚，本文旨在对资产证券化在我国的深入发展进行一些探索。
　　本文对资产债券总贴现率确定的模型进行了初步的探讨，但仍有许多方面值得深入研究：
　　在总贴现率确定模型中，涉及到许多变量，这些变量的变化直接影响债券的利率，因而产生了与此相关的风险，应研究如何避免或对冲这类风险。
　　在进行因素的敏感性分析时，仅研究了只有一个数据发生变化，而其他数据为常数时对的影响，但现实中往往更多的是多个变量同时发生变动的情况，应结合各变量相关性的研究进行更详细的敏感性分析。

　　参考文献：
　　1.宾融.中美不良资产证券化的对比分析[J].财贸经济,2002
　　2.李曜．资产证券化－基本理论与案例分析[M]．上海财经大学出版社,2000
　　3.斯蒂文·西瓦兹.结构金融－资产证券化原理指南[M].清华大学出版社,2003