美元反转的条件与主要决定因素分析(2)

三、美国经济形势是美元汇率走势的最大不确定性因素

目前，全球发达国家步向衰退的迹象比较明显，历史印证，在经济长波周期的衰退期，美元走强并出现反转走势的概率较小，因此，美元走强更需要基本面的支持，尤其在经济方面，需要更多的信号显示美元已经具备了走强的基本条件。长期来看，下列因素仍是美国未来经济增长面临的重要风险。

1.次贷危机的影响

银行领域，美国次贷危机对美国经济的影响并没有真正结束。大批有风险的次级抵押贷款到2008年会进入利率重新设定的时期，估计违约率将再次大幅度提高。

房地产领域，受担心房地产市场萧条对美国未来经济增长的影响，美联储数次降低联邦基准利率，但尽管如此，美国次贷危机的影响目前并没有消除，由于美国仍面临劳动力市场进一步疲软的局势，次贷危机的影响可能将继续蔓延到信用卡、汽车贷款和企业信贷等领域，由此带来的冲击会影响信贷扩张，从而抑制房屋市场的销售，基本面上继续支持大幅快速上涨的动力不足。

2.美国的就业形势

08年以来，美国失业率持续上升，其中，7月失业率较6月继续上升0.2个百分点，至5.7%，为2004年3月份以来的最高水平；同时，7月份非农就业人数继续减少51000人，与6月份减少幅度相同。非农业部门就业岗位连续减少，是表明美国就业市场进入疲软状态的标志之一，也是影响外国投资者信心并造成美国国内市场剧烈动荡的内在原因之一。

3．滞胀的风险

美国商务部认为，美国第二季度经济较快增长的主要动力来自商品出口、个人消费开支和政府开支的增长以及非住房建筑开支的扩大，这与美国政府减税的刺激效应期对居民消费支出带动作用较大有关，一旦下半年美国政府的减税效应消失，经济疲态可能再现，加之8月美国劳工部公布的数据显示，受食品、能源和服装等价格上涨推动，7月份美国CPI环比上涨0.8%，涨幅为预期的两倍，不包括食品和能源的核心CPI连续第二个月上升0.3%；7月同比CPI上升5.6%，升幅达到1991年1月以来最高水平，未来美国有可能陷入“高通胀、低增长”的滞胀状态。

从美国最近公布的数据看，由于出口增加幅度明显大于进口增幅，美国贸易逆差6月份下降到568亿美元，是今年3月份以来的最低点，美国贸易逆差近期有所好转，但未来如果没有新一轮财政刺激计划，美国经济很难在短期内迅速走出低迷，美元快速升值的趋势也难以一措而就。从短期来看，由于担忧欧洲、日本等主要经济体衰退的阴霾不散，可以预期，美元仍将继续保持强势，从中长期来看，美元走强能否持续，关键在于美国的经济表现。可以说，美元指数当前已经走出阶段性底部，若后期主要国家经济状况一如市场预期的那样，并相应地体现在货币政策上，则将继续推动美元指数走高。

四、小结

布雷顿森林体系解体之后，虽然国际货币呈现多元化格局，但美元的中心和支配地位并未动摇，它仍然是国际贸易和金融交易的主要媒介、主要的国际计价货币、外汇市场交易对象和国际储备货币。与历史上其他国际货币体系——金本位制和布雷顿森林体系相比，美元本位制发生了根本性变化，主要表现在金本位制下，黄金作为储备资产，其供给量取决于生产量，不能凭空创造；布雷顿森林体系下黄金和美元同时作为储备资产，其中美元的国际供给受制于美国的黄金储备，从而使世界储备资产总量受世界黄金存量的约束；而美元本位制下，作为主要的储备资产，美元的国际供给与国内供给混合在一起，统一由美联储决定，缺乏内在的自发约束，美国为支持本国经济增长，以不断扩大美元国际供给的方式，实现货币政策的扩张，在这种模式下，美元供给似乎能够自发推动美国消费和负债扩大，并由此拉动经济增长，只要人们对美国经济有信心，美国就可以采取扩张性经济政策，无限制地增加美元供给。但长期而言，货币是中性的，短期刺激作用释放后，就会发生滞胀。当美元超量供给累积到一定程度时，人们就会对美国经济失去信心，这一方面会使金融资产价格下跌，另一方面会使廉价商品输入速度下降而购买美国商品热情上升，最终导致金融市场崩溃和商品价格快速上涨同时发生，以往成立的美元经济发展模式在此时却再以难以为继。因此，从长远发展的角度分析，美国需要美元走强来保持经济增长的活力。

美元作为国际贸易的主要结算货币与最重要的储备资产，其走势对国际贸易与国际货币体系、进而对全球经济都有着重要影响，近8年的美元贬值，是造成国际大宗商品价格暴涨的重要推动力量，也是导致全球通货膨胀率上升、国际流动性过剩的原因之一，而美元汇率一旦走强，将对全球经济造成一系列新的影响。从历史上国际资本流动变化分析，美元汇率的每次重大转变，都对应着国际资本流动的大幅变化。未来美元如果能够走强，美国需求回升带动全球对美出口和直接投资的增加，将刺激全球资金重新回流美国，随着美元走强，美国资产吸引力将大为增加。对世界经济而言，美元走势的逆转会促使石油及大宗商品价格理性回归，这将大大缓解各国通胀压力，消除世界性通胀对经济的不利影响。当然，美元升值也会使那些以美元计价的债务国家产生不利影响，但随着世界各国外汇储备急剧增长，抵御外部冲击的能力较之前已有较大提高。对中国经济而言，美元升值可能促使一些博取人民币升值的投机资本加速离开中国，国内资产价格或将因此受到冲击，对此，国内监管部门应有所警惕。